Por que a perda de US $ 100 bilhões de Adani não afetou os mercados da Índia

Quando as ações do Adani Group, até recentemente o maior conglomerado da Índia, começaram sua queda livre no final do mês passado, perdendo mais de US$ 100 bilhões em dias, alguns observadores temeram que o colapso pudesse derrubar os mercados de capitais do país e, com eles, a economia indiana.

Isso seria uma perspectiva assustadora não apenas para a Índia, mas para o mundo. A economia do país ultrapassou recentemente a da Grã-Bretanha para se tornar a quinta maior do mundo, e é a única grande – incluindo a China – que registrou um crescimento forte e constante desde que as restrições à pandemia foram relaxadas.

Mas os temores de um contágio mais amplo do mercado não se concretizaram. As ações indianas como um todo tiveram uma semana calma em Mumbai, o centro financeiro do país, e se mantiveram praticamente estáveis ​​desde o colapso de Adani. O principal índice de mercado da Índia está quase 2,5% acima de onde estava há um ano, mesmo com as ações americanas caindo mais de 4% durante o mesmo período.

A firmeza atesta o tamanho e a aparente força do cenário empresarial indiano mais amplo. A Adani caiu espetacularmente depois de ser acusada de fraude e manipulação de ações por uma pequena empresa comercial de Nova York, mas o desastre é apenas um respingo do grande balde indiano. A Índia agora abriga cerca de 1,5 milhão de empresas e um mercado de ações bem capitalizado: sua Bolsa de Valores Nacional flutuou confortavelmente entre US$ 3 trilhões e US$ 3,5 trilhões no ano passado.

A resiliência do mercado reforçou uma realidade que o restante dos negócios indianos certamente gostaria de ver destacada de forma mais direta: que o Adani Group, um conglomerado familiar baseado em infraestrutura e energia, de certa forma ficou sozinho.

As falhas identificadas pelos críticos de Adani – estruturas opacas, complicadas pela participação acionária cruzada, talvez até exagerada na contabilidade – podem ser encontradas em outras empresas indianas, embora em escala muito menor. Mas muitas das empresas realmente lucrativas da Índia são modelos relativos de probidade, dizem os observadores, mesmo no contexto agitado do mercado indiano.

Vários estão classificados em uma lista mantida pela Refinitiv, um provedor internacional de dados de mercado, das empresas mais bem administradas do mundo, incluindo a Infosys e o Dr. Reddy’s Laboratories.

Ao chamar o Adani Group de “o maior golpe da história financeira”, a Hindenburg Research, empresa de investimentos de Nova York, deu um tom otimista à própria Índia, chamando-a de “uma superpotência emergente com um futuro empolgante”.

Mais imediatamente, o banco central do país, o Reserve Bank of India, sinalizou na quarta-feira que continuaria com os negócios como de costume, elevando as taxas de juros em um quarto de ponto e deixando em aberto a possibilidade de novos aumentos. Isso o coloca em harmonia com seus grandes equivalentes ocidentais, que também têm como prioridade conter a inflação.

A preocupação inicial, quando as consequências das acusações de Hindenburg forçaram o Adani Group a cancelar uma grande oferta de ações em 1º de fevereiro, era que a praga da dúvida se espalharia pelos mercados de capitais da Índia. Investidores indianos ou estrangeiros iriam se livrar das ações e títulos da Índia ao acaso, de repente com medo de que seu valor pudesse despencar também?

A reputação do sistema regulatório indiano foi abalada, e o primeiro-ministro Narendra Modi enfrentou dúvidas sobre seus laços estreitos com o fundador do Adani Group, Gautam Adani. Mas as ações de outras empresas, seja em infraestrutura ou em áreas não relacionadas, estão se mantendo. O lado quieto do capitalismo indiano pretende continuar girando o dinheiro, onde quer que caiam os pedaços do império Adani.

Nos anos desde que o Sr. Modi assumiu o poder, o Sr. Adani havia falado em voz alta que sua empresa estava a serviço do governo indiano e, quando seu conglomerado foi atacado por Hindenburg, montou uma defesa nacionalistaacusando seus opositores de causar “angústia aos cidadãos indianos”.

A natureza conjunta das organizações Modi e Adani, no entanto, não é típica do capitalismo indiano do século XXI. Saurabh Mukherjea, fundador da Marcellus Investment Managers em Mumbai, disse que na última década, US$ 1,5 trilhão em valor foram adicionados aos mercados públicos da Índia, 80 por cento de apenas 20 empresas.

Alguns deles, como Adani, fazem muito barulho, exibindo seu peso e conexões políticas. Mas 90 por cento são “franquias limpas e bem administradas”, disse Mukherjea. Os líderes das “maiores e mais consistentes máquinas de composição de dinheiro mantêm suas bocas fechadas e suas cabeças sob o parapeito”.

O público indiano tende a não estar familiarizado, por exemplo, com os principais executivos de empresas como HDFC Bank ou Asian Paints, que raramente são vistos abraçando políticos.

Em particular, alguns dos líderes empresariais do país se sentem satisfeitos em ver Adani recebendo o castigo que acham que ele merece. Não apenas por motivos pessoais – eles acham que será bom para a governança corporativa. A Suprema Corte da Índia também indicou que vê espaço para melhorias, ordenando na sexta-feira que o governo responda a perguntas sobre o assunto.

Em público, porém, poucos falam muito sobre Adani. Seus amigos ainda são poderosos, mesmo que ele seja diminuído.

Sanjay Reddy, chefe do GVK, um conglomerado de infraestrutura rival que perdeu seus aeroportos mais lucrativos para o Adani Group após uma invasão de agentes federais, foi ao ar para negar a alegação de um político de que o governo havia “seqüestrado” os aeroportos para Adani. (Ele fez seus comentários à NDTV, um canal de notícias que frequentemente criticava o governo Modi antes de Adani comprá-lo no ano passado.)

É muito cedo para dizer até que ponto o Grupo Adani cairá ou como aterrissará. A queda calamitosa no preço das ações de um conglomerado antes avaliado em US$ 220 bilhões parou no início desta semana, quase na metade do caminho para zero, enquanto caçadores de pechinchas compravam ações a preços de liquidação.

Mas as ações da Adani retomaram a queda no final da semana; O MSCI World, um índice influente, decidiu na sexta-feira reduzir parte do peso das ações, o que, por sua vez, levou os investidores a vender as ações.

Nathan Anderson, o fundador da Hindenburg, twittou que o próprio trabalho da empresa havia sido “validado” pela decisão da MCSI. Nas semanas desde que Hindenburg acusou a Adani de delitos financeiros, alguns bancos se recusaram a aceitar ações da Adani como garantia, e a Moody’s na sexta-feira reduziu sua perspectiva para seis títulos da Adani para um status que mal os deixava com grau de investimento.

Outros defenderam Adani com cautela. Os sinais ainda são confusos: o fundo soberano da Noruega, por exemplo, vendeu suas participações em três ações da Adani ao mesmo tempo em que o Goldman Sachs classificava a Adani Ports, uma subsidiária, como uma “compra”.

Aswath Damodaran, professor de finanças da Universidade de Nova York, escreveu que mesmo que o pior que foi dito sobre Adani seja verdade, ele não perpetrou “um jogo de trapaça”. Ao assumir enormes dívidas para alimentar seu crescimento, escreveu o professor Damodaran, Adani havia assumido “um risco, talvez mal pensado”, embora não seja incomum no setor de infraestrutura, especialmente em um lugar como a Índia, onde os investidores podem esperar um forte crescimento nos próximos anos.

Um medo que se materializou quando o Grupo Adani começou sua queda foi que seus problemas poderiam se espalhar por seus credores para afligir outros tomadores de empréstimos. Mas, à medida que seus livros são examinados, ficou claro que sua dívida está concentrada entre credores apoiados pelo Estado indiano, principalmente a Life Insurance Corporation of India e o State Bank of India, e por bancos estrangeiros. Nenhum dos dois representa muito risco de dor para os cidadãos comuns da Índia, mas se a seguradora de vida incorresse em perdas de bilhões, isso imporia um fardo ao déficit fiscal do país.

Ainda assim, existe o perigo de Adani ter fontes secretas de influência. Se fosse descoberto que havia empréstimos ocultos por meio de algumas das empresas de fachada que Hindenburg examinou, isso poderia ajudar a explicar por que ela procurou levar sua avaliação a proporções astronômicas.

Se a Adani for à falência – não está claro o quão provável é uma ameaça – seus grandes planos para construir a visão de infraestrutura e painéis solares de Modi dariam errado. Mesmo assim, seus principais ativos, como portos e linhas de energia, reteriam valor se fossem assumidos pelos credores.

O júri ainda pode decidir sobre Adani, mas o próprio nome se tornou um terceiro trilho na política da Índia. Em algumas turbulentas sessões anuais do Parlamento, a oposição cantou alto “Modi-Adani, bhai-bhai” ou “Modi-Adani, como irmãos”.

O primeiro-ministro retribuiu da melhor maneira possível, insultando o nome da família de um oponente – mas nunca pronunciou o nome de Adani.